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Lyxor : Wie spielen L/S Equity Manager Value vs. Growth?

Lyxor : Seitdem die Inflations- und Tapering-Befürchtungen vom März und April abgeklungen sind, haben US-Wertaktien ihre relativen Verluste wieder wettgemacht ..

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Von Jean-Baptiste Berthon (photo) , Cross Asset Strategist, Philippe Ferreira, Cross Asset Strategist und Bernadette Busquere Arnal, EU Head of Hedge Fund Research.


und übertreffen nun die Wachstumsaktien um 40 % seit der Impfankündigung Ende 2020.

Es bleibt abzu warten, wie lange dieser Aufschwung anhalten wird. Die globale Finanzkrise beendete eine zehnjährige strukturelle Dominanz des Value-Stils gegenüber dem Growth-Stil. Seitdem hat sich das Rad gedreht und Value-Aktien haben nur drei kurze Aufwärtsbewegungen verzeichnet, die den Abwärtstrend nicht gebrochen haben. Wird es dieses Mal anders sein?

Es ist lange her, dass die Planeten so günstig für den Value-Stil ausgerichtet waren. Die Erholung der Weltwirtschaft führt zu einem Anstieg der Haushaltsnachfrage und der Unternehmensinvestitionen, was dazu beiträgt, die Umsätze, Gewinne und Margen von Value-Unternehmen zu steigern. Darüber hinaus werden ihre Gewinne durch erhebliche fiskalische und monetäre Stimuli sowie durch den Aufschwung im Immobiliensektor gestützt, da viele von ihnen auf eine sich verbessernde Kreditnachfrage und den Kauf von Maschinen und Materialien reagieren. Schliesslich runden der schwächelnde Dollar und die nachlassenden wirtschaftspolitischen Unsicherheiten das positive Bild ab, während im Hintergrund die steigende Inflation und die steiler werdende Zinskurve die Bewertungen von Wachstumsaktien beeinträchtigt haben. Dieses zyklische Momentum für Value-Aktien ist eindeutig noch nicht vorbei.

Unserer Meinung nach sind die Bedingungen für den langfristigen Erfolg von Wachstumsaktien jedoch weiterhin günstiger. Aufgrund des geringeren BIP-Wachstumspotenzials und des verstärkten Wettbewerbs scheinen die strukturellen Faktoren, die Value-Aktien unterstützen, weniger robust als in der Vergangenheit. Andererseits sind die meisten der langfristigen Trends, die durch die Pandemie verstärkt wurden, insgesamt günstiger für Wachstumswerte.

Während die aktuelle Erholung bei Value-Aktien das Potenzial hat, länger als frühere Episoden anzuhalten (im Durchschnitt 12 Monate von den letzten drei), wird eine grössere Selektivität erforderlich sein, da wir uns einer Phase in der Mitte des Zyklus nähern und alternde Geschäftsmodelle vermeiden. Andererseits ändert sich die Liste der als „Value“ kategorisierten Aktien rapide: Seit der Ankündigung der Impfstoffe stellen die meisten Unternehmen, die mit Werkstoffen und Basiskonsumgütern verbunden sind, keine „reinen Value“-Exposures mehr dar, was das Gewicht von Finanz- und Industriewerten innerhalb der Indizes erhöht hat. Die starke Performance vieler abgewerteter Aktien hat deren Wertcharakteristik gemindert. Faktor-Indizes (insbesondere solche mit einer niedrigen Rebalancing-Frequenz) werden aufgrund des schnellen Umsatzes ihrer Bestandteile und ihrer hohen Volatilität immer unzuverlässiger, was ihren Einsatz als Anlageinstrument zunehmend komplexer macht.

Seit Ende 2020 haben sich die US-L/S-Aktienmanager massiv in Value-Aktien umpositioniert und auf die steigende Inflation und eine sich erholende Wirtschaft gesetzt. Ab Mai reduzierten die Manager in unserer Vergleichsgruppe jedoch ihr Gesamtengagement und nahmen Gewinne bei zyklischen und Value-Titeln mit, die teuer geworden waren. Sie sind derzeit neutral in Bezug auf Value vs. Growth, während sie eine leichte zyklische Tendenz beibehalten. Die Empfindlichkeit der Bestände gegenüber der Pandemie ist immer weniger ein entscheidender Faktor bei der Zuteilung. Die Manager sagen, dass sie sich mehr auf die reine Aktienauswahl konzentrieren und sich allmählich von Faktor-Indizes als Absicherungsinstrument verabschieden. Der Aktienhandel und säkulare Trendaktien werden zu einem immer wichtigeren Thema. Sie gehen davon aus, dass die Märkte durch eine Übergangsphase zu weniger Direktionalität gehen. Angesichts der schnellen Umsätze, der Unsicherheiten rund um das Tapering und der neuen Fälle von erzwungenen Auflösungen von Short-Positionen durch einzelne Investoren sehen sie keine Alternative zu einer Buy-and-Hold-Allokation (auf Kosten höherer Volatilität) oder taktischen Ansätzen. Bei Stockpickern sollte daher eine stärkere Differenzierung zu beobachten sein.

Quelle: AdvisorWorld